透过上市公司看区域一体化

随着整个国民经济发展到一个新阶段，经济改革需要继续向深层推进，为了有效整合局部地理区域的资源，带动国家整体经济的进一步发展，政府大力推进区域一体化战略：2014 年，京津冀一体化上升为国家战略；2019 年，粤港澳大湾区和长三角一体化上升为国家战略。在附录中，我们报告了国家区域一体化战略的实施情况。

区域一体化国家战略的实施，既需要中央政府的顶层设计，搭建基础设施完善、政策制定全面、资源整合协调的平台，也需要地方政府及区域内微观主体的积极参与、协调和执行，最终实现提升平台资源的优化配置效率。上市公司作为每个地区、行业内相对优质的经济实体，在一定程度上可以反映出该地区的产业结构及经济特色。通过对区域一体化经济带内上市公司的分析，我们尝试发掘区域一体化战略发展目标实现的微观基础、比较优势和有待完善的关键症结，继而为政策制定者提供参考意见，为上市公司提供适应区域发展的导向指引，也为相关投资者提供系统的分析基础。

我们分析的对象涵盖所有A 股及中资港股上市公司，并对位于三个经济一体化区域内的上市公司从公司行业分布、公司财务基本面、公司所有权结构、公司智力资本、公司创新、公司战略整合、公司信息环境、政府关系等多维度分析比较，全面了解区域内相对优质企业的经济特征，进而据此对地区产业结构、经济效率、信息环境、区位竞争优势、产业结构互补性等不同层面特征进行了延伸刻画、分析。

研究报告主要发现：

三个一体化区域内上市公司的产业结构反映了区域的经济特色；战略新兴产业、高科技行业的比重体现了区域一体化发展战略的定位和特色。粤港澳大湾区内战略新兴产业、高科技行业的比重体现了区域一体化发展战略的定位和特色。粤港澳大湾区内战略新兴产业、高科技行业的引领地位有助于进一步巩固、提高区域创新要素吸引力和先发优势，推动区域的创新驱动发展战略，从而切实推进“建设具有全球影响力的科技创新中心”的发展方向。

三个一体化区域内上市公司企业财务基本面、创新活动、战略整合等方面的分析，可以反映三个区域的经济效率、区位竞争优势的特点和发展路径。其中，粤港澳地区的企业规模小、成长性高、融资能力强，适宜推进创新产业的集聚和发展；京津冀地区的企业规模大、盈利能力强，区域内单体企业进行产业转移的经济效果明显、疏解首都“大城市病”问题易于实现，继而有助于聚焦发挥央企及首都的引领作用，协同带动周边城市发展，形成以首都为核心的世界级城市群；长三角地区企业成熟、盈利能力稳定、债务融资成本低，区域内产业融合集聚成本低，产业协同发展的程度易于率先凸显，这对于该区域率先基本实现现代化提供了重要的制度条件。

粤港澳地区、长三角地区企业的外贸依赖程度高、国际商贸合作便捷频繁。利用这些地区的区位优势，加大对外开放和国际合作水平，将有助于进一步促进地区内的经济发展，有力推动企业走出去，在国际产能合作中发挥重要引领作用。同时，加大区域内对外开放和国际合作水平有助于降低、消除区域间不同制度协调的隔阂与壁垒。事实上，“沪港通“、”深港通“等资本市场对外开放政策的试点，在提高内地与香港市场互联互通水平、各类资源要素流动便捷高效方面已经取得了相关成绩。

通过对三个一体化区域内上市公司的信息环境、所有权结构、与政府关系等方面的分析，为区域内信息环境及经济制度的完善方向提供了微观的观察和证据。其中，粤港澳地区的民营经济比例较高，因而对区域内营商环境的进一步改善，特别是进一步完善民营企业发展的适宜制度，是提高粤港澳地区经济发展活力和动能的主要条件。京津冀地区企业的机构投资者持股比例较高，这一方面体现了机构投资者对于地区内国有大型企业收益稳定情况的价值判断，但另一方面这些企业规模大、涉及范围广、盈利能力强，加强机构投资者的监督和完善公司治理制度，对于进一步提高该区域内企业的经济效率有着更为重要的意义。长三角地区外资持股比例较高，这进一步体现了长三角地区国际合作水平高的区位优势，这一优势如有配套制度的辅助，将有助于进一步强化上海国际金融中心的地位，同时将有助于利用上海的中心地位辐射至区域内其他地区，从而进一步提高区域内资源的优化配置。

整体上，区域一体化发展战略，是新时期引领中国经济高质量发展、完善中国经济发展空间布局、推动供给侧改革和产业结构调整与区域融合发展的重大战略举措。透过三大经济一体化区域内上市公司多维度特征的分析比较，本研究报告对三大区域内产业结构、经济效率、信息环境、竞争优势、区位优势和定位、产业结构互补性等不同层面特征，进行了从微观到宏观的延伸刻画和分析，从而在了解区域一体化战略发展目标实现的微观基础、比较优势和有待完善的关键症结方面，为政府相关部门提供区域一体化战略推进实施的政策建议和决策参考，为上市公司决策者提供适应区域发展的战略指引，也为上市公司的投资者提供宏观战略与微观企业行为交互影响的分析依据。